境外企業(yè)境內上市法律問題開展境外企業(yè)境內上市業(yè)務是我國不斷提高資本市場的國際化程度，建設國際金融中心境內公司在境外上市發(fā)行，在全球范圍內發(fā)現和吸納優(yōu)質經濟資源的重要舉措。各方機構對于境外企業(yè)境內上市的討論日趨升溫，監(jiān)管層的活動也愈加活躍。從法律角度探討境外企業(yè)境內上市在發(fā)行形式、法律適用上問題，分析境外企業(yè)境內上市的法律準入制度是當前最為核心的門檻問題。該文旨在討論境外企業(yè)在境內上市的路徑選擇、會計準則、監(jiān)管制度上涉及的相關法律問題。 境外企業(yè)境內上市；法律問題；制度建設 2009年4月29日境內公司在境外上市發(fā)行，國務院發(fā)布《關于推進上海加快發(fā)展現代服務業(yè)和先進制造業(yè)建設國際金融中心和國際航運中心的意見》，首次明確提出要適時啟動符合條件的境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票。隨后，上海市政府在對外發(fā)布的《貫徹國務院關于推進“兩個中心”建設實施意見》中表示，積極支持上海證券交易所國際板建設，適時啟動符合條件的境外企業(yè)在上證所上市，推進紅籌企業(yè)在上海證券市場發(fā)行A股。國際板的推出可以滿足中國資本市場發(fā)展的要求，順應了資本市場國際化的趨勢，也是上海建立國際金融中心的必然要求。然而，國際板的推出必然涉及到法律問題，現有法律體系是否成為國際板推出的障礙。
中國證監(jiān)會副主席姚剛2010年6月26日在上海表示，“國際板是一項全新工作，現有法律法規(guī)對此沒有完全覆蓋，其中涉及一些重大的法律問題。比如在境外注冊的公司是否要受中國公司法的約束、很多國外公司特別是美國的公司并沒有如中國法律要求的設立監(jiān)事會怎么辦、境外公司是適用國內的還是國際的會計準則、如何落實投資者保護和跨境監(jiān)管等”。除此之外，境外企業(yè)境內上市在發(fā)行形式、制度監(jiān)管設計等，均需考量其涉及到的法律問題，這些都有待進一步的探究。筆者嘗試從法律角度探討境外企業(yè)境內上市涉及的相關問題。 1.境外企業(yè)境內上市的路徑選擇 國務院《關于推進上海加快發(fā)展現代服務業(yè)和先進制造業(yè)建設國際金融中心和國際航運中心的意見》的意見是將境外機構發(fā)行人民幣計值股票提上議程，或將很快允許境外公司在中國發(fā)行中國存托憑證(CDR)或直接在A股市場發(fā)行股票。不過因為文件中沒有給出時間表，也沒有說明將允許境外機構以何種形式發(fā)行人民幣股票，因此，還是要根據中國市場的具體情況而定。 直接A股市場IPO。若選擇普通股份的方式，企業(yè)的注冊地應該在中國境內，現有的公司法律法規(guī)、以及會計制度和公司治理準則均具有適用性。我國《證券法》中發(fā)行新股的主體表述是“公司”，已不像原修訂前的《公司法》一樣，將發(fā)行股票的主體限定于在中國境內設立的股份有限公司。
因此，從某稱程度上可以說“境外公司境內發(fā)行A股已經不存在法律障礙”。但是目前的法律法規(guī)遠不能完全匹配國際板。國際板的推出缺乏完善的法律制度支持，目前國際板上市的首發(fā)管理辦法及配套制度還有待出臺；法律適用上的沖突，目前《證券法》以及大多數信息披露的法規(guī)中，大量的規(guī)定僅僅適用于中國企業(yè)。因此立法應制定相應的制定國際板的發(fā)行上市管理辦法和上市規(guī)則，以及針對國際板的特征的相關信息披露規(guī)范。在國際板法律制度設計的操作上，立法可以參照主板和創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行上市管理辦法和上市規(guī)則，及信息披露規(guī)范進行修訂，也可另行設計國際板的相關發(fā)行法律制度，但國際板畢竟是在境內上市，應適當保持與A股市場的協(xié)調。 發(fā)行中國存托證券（CDR）。若以中國存托憑證的方式上市交易或融資，就需要實現破除現有公司法律法規(guī)以及監(jiān)管制度對境外公司設置的障礙。另外，還需要建立境外上市企業(yè)退市制度。CDR的發(fā)行方式較為復雜，其基本程序為：境外公司增發(fā)新股或股東出讓存量股票，由境外券商將上述股票交付托管銀行，其后，預托銀行在A股市場發(fā)行相應的CDR并交付內地券商，內地券商再將CDR發(fā)售給內地投資者，并將融資款項通過預托銀行和托管銀行交付境外券商，境外券商再將募集資金交付給境外公司。
即在境外上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當地保管銀行，由中國境內的存托銀行發(fā)行、在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供境內投資者買賣的投資憑證。選擇CDR上市，將涉及一系列問題，如CDR可兌換性，持有人是否可以要求退回存托憑證、持有外國公司股票。解決這一問題難度較大，因為存在外匯管制和賬戶登記問題。CDR是否允許自由存取,這相當于允許境內居民自由兌換外匯，用人民幣買CDR，但從境內購入外匯，換成人民幣計價的股票，即以美元、港元或英鎊等其他貨幣存在的資產。這些都將是在國際板上市制度設計中必須考慮的問題。 2.境外企業(yè)境內上市的會計準則 會計準則是信息披露制度中財務報告編制的標準，同一企業(yè)適用不同的會計準則將表現出不同的業(yè)績與財務成果，這將在很大程度上影響投資者的投資參考標準，因此，妥善處理跨國證券融資的會計準則適用問題是外國公司在我國證券市場融資必須首先面對的制度前提。中國證監(jiān)會2007年2月2日頒布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第15號——財務報告的一般規(guī)定（2007年修訂）》對公開發(fā)行證券公司的財務報告編制作了規(guī)定?？偟膩碇v，公開發(fā)行證券的公司需要根據中國的《企業(yè)會計準則》編制財務報告并進行相應披露。
從主要國際金融中心國際板的實踐來看，這些國家或地區(qū)證券法律通常允許國際板公司或者采用東道國公司采用的會計準則，比如美國企業(yè)在美國上市采用的美國會計準則，或者采用國際上認可的其他會計準則，比如國際會計準則（IFRS）。2008年以前，美國要求采用國際會計準則的國際板公司必須編制和披露國際會計準則和美國會計準則進行會計處理時的主要差異；但2008年后，這個規(guī)定也加以廢除。因此，主要國際金融中心的國際板實踐都對外國公司“網開一面”，并不強制其按照東道國的會計準則編制財務報告。[1]國際板將適用何種會計準則呢？當前，世界各主要證券市場對于跨國證券融資的會計準則適用主要采取以下模式：(1)單一模式。該模式是指對于跨國證券發(fā)行人，只準許其適用IFRS，這種模式一般適用于資本市場國際化程度較高的國家，例如在倫敦證券交易所（LSE）的主板市場，跨國證券發(fā)行人就只限于適用IFRS。(2)選擇模式。該模式是指跨國證券發(fā)行人可從證券發(fā)行地會計準則或IFRS中選擇適用一種會計準則。例如HKEs就適用這種模式。(3)混合模式。該模式是指跨國證券發(fā)行人可以適用其注冊地國的會計準則，但應對其使用的注冊地國會計準則與IFRS之間的核心差異提交一份闡述報告，此類模式主要適用于專業(yè)與機構投資者較多的證券市場。例如LSE的專業(yè)證券市場對于批量證券發(fā)行人(the Wholesale Regime)則實行此種適用模式。[2]對于境外企業(yè)境內證券市場融資的會計準則適用問題，筆者認為，混合模式和選擇模式相對于我國的證券市場環(huán)境均不相宜。因此，有必要對我國現有會計制度進行進一步的改革與完善,并加強其與國際會計制度、會計準則之間的協(xié)調。1
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