鋰電銅箔是鋰電池負極材料載體的首選，其厚度與鋰電池能量密度直接掛鉤。
開源證券賴福洋認為，銅箔行業(yè)較高進入門檻決定產(chǎn)能擴張多由龍頭驅(qū)動，而行業(yè)產(chǎn)能釋放短期受限，在動力、消費、儲能電池共同拉動需求快速增長背景下鋰電池上市公司，未來3年鋰電銅箔供需持續(xù)收緊，極薄銅箔出現(xiàn)供需缺口。
賴福洋對銅箔的供需進行梳理，預計銅箔加工費后期大概率仍將上漲，極薄銅箔尤其明顯，看好主要受益標的包括嘉元科技、諾德股份、遠東股份、超華科技等。
未來3年鋰電銅箔供需持續(xù)收緊，極薄銅箔出現(xiàn)供需缺口
極薄化銅箔應(yīng)用國內(nèi)領(lǐng)先，已率先實現(xiàn)批量6μm供貨并同時向4.5μm時代進軍，其中，6μm銅箔成為市場主流產(chǎn)品，而能夠?qū)崿F(xiàn)4.5μm銅箔批量化生產(chǎn)的只有諾德股份、嘉元科技等個別頭部企業(yè)。
受益于下游需求帶動，銅箔廠商大規(guī)模的產(chǎn)能擴張?zhí)嵘先粘?，但較高的門檻注定這輪擴產(chǎn)將以龍頭企業(yè)為主鋰電池上市公司，原因在于：
①認證壁壘：認證周期達到6-9個月，海外產(chǎn)品認證更是長達一年時間；
②資金壁壘：新建項目噸投資達到7.53萬元/噸，資金壁壘限制中小廠商規(guī)?；瘮U產(chǎn)；
③工藝壁壘：鋰電銅箔生產(chǎn)在磨輥工藝、添加劑配置、產(chǎn)線調(diào)試三個領(lǐng)域的工藝復 雜，需要長期的科研投入與技術(shù)積淀。
除此之外，即便是能夠突破這些壁壘的頭部廠商仍面臨諸多影響產(chǎn)能釋放的限制，主要體現(xiàn)在：
①核心生產(chǎn)設(shè)備受進口限制；
②銅箔極薄化過程中產(chǎn)生的產(chǎn)能效率損失；
③PCB銅箔對鋰電銅箔的牽制作用；
④銅箔建設(shè)周期長達2年左右。
中性預測下，2021-2023年全球鋰電銅箔供給為47.10/60.55/74.03萬噸，復合增速達25.37%，極薄銅箔供給為9.35/14.85/22.28萬噸，復合增速達54.37%。
需求端，動力電池、消費電池、儲能電池是鋰電銅箔主要應(yīng)用終端，共同拉動鋰電銅箔需求擴張，賴福洋預計2021-2023年全球鋰電銅箔需求為35.72/50.71/65.50萬噸，復合增速達35.43%，極薄銅箔需求為11.08/24.07/41.47萬噸，復合增速達79.03%。
賴福洋預計，2021-2023年全球鋰電銅箔供需平衡為14.35/12.95/11.62萬噸，極薄銅箔供需平衡為-1.12/-6.50/-11.27萬噸，出現(xiàn)供需缺口并持續(xù)擴大。
極薄銅箔面臨更高的技術(shù)、資金壁壘和產(chǎn)能限制，供給緊張程度加劇，行業(yè)景氣度提升，加工費有望受益提升。
銅箔加工費分析：溫和但確定性上漲
除了供需的決定性作用之外，以下幾大因素也不容忽視：
①前期上漲系“修復性漲價”；
②銅箔加工費上漲對電池總成本影響??；
③極薄銅箔帶來的降本效應(yīng)客觀上有利于加工費上漲。
賴福洋預測未來鋰電銅箔加工費將持續(xù)上行，但是與鋰礦這樣的跳躍式上漲相比，預計其價格走勢會更為溫和。
一、
嘉元科技：噸毛利領(lǐng)先疊加產(chǎn)能擴張夯實盈利基本面。
嘉元科技是國內(nèi)高性能鋰電銅箔的龍頭企業(yè)之一。公司集自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等業(yè)務(wù)為一體，主要產(chǎn)品是超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，已具備 4.5μm 銅箔小批量生產(chǎn)的能力，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，目前的主要客戶包括寧德時代、ATL、比亞迪、孚能科技、中航鋰電等。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中極薄銅箔的高毛利、高占比，公司噸盈利更具優(yōu)勢。目前嘉元科技 6μm 及以下產(chǎn)能占比已經(jīng)達到 45.46%，相比其他鋰電銅箔，極薄銅箔毛利率更高，進一步反映公司在極薄銅箔生產(chǎn)的技術(shù)突破和生產(chǎn)能力。
二、
諾德股份：市占率領(lǐng)先龍頭，產(chǎn)能擴張進一步穩(wěn)固行業(yè)地位。
諾德股份是國內(nèi)鋰電銅箔生產(chǎn)的龍頭公司。公司主要從事鋰離子電池用高性能銅箔生產(chǎn)與銷售以及鋰電池材料開發(fā)業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年的研發(fā)及技術(shù)積累，公司于 2013年開發(fā)出 6μm 鋰電銅箔，系我國第一家研制并生產(chǎn)動力電池用 6μm 銅箔的生產(chǎn)企業(yè)。作為國內(nèi)鋰電銅箔的龍頭供應(yīng)商，已與寧德時代、LG 化學、比亞迪、ATL、SKI、國軒高科、億緯鋰能、天津力神、中航鋰電等國內(nèi)外主要動力電池企業(yè)建立合作關(guān)系。2020 年鋰電銅箔企業(yè)市場占有率（出貨量口徑）中，諾德股份以市占率 13%位列同類可比上市銅箔企業(yè)之首。
三、
遠東股份：基本面扎實的基礎(chǔ)上，鋰電銅箔帶來高成長、高估值。
遠東股份是中國綜合實力位居前列的電線電纜制造企業(yè)，實現(xiàn)全國電纜銷售量第一；公司在穩(wěn)固核心電纜業(yè)務(wù)基本盤的同時，實現(xiàn)“智能纜網(wǎng)、智慧電池、智慧機場”的產(chǎn)業(yè)布局。遠東旗下子公司圣達電氣是鋰電銅箔生產(chǎn)的新生力量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中極薄銅箔的產(chǎn)量占比高達 70%，目前公司已實現(xiàn) 70%的銅箔產(chǎn)品供貨寧德時代，處于寧德時代供應(yīng)鏈第三的位置，2021 上半年，圣達電氣通過寧德時代 4.5μm 銅箔供應(yīng)體系認證。雖然公司鋰電銅箔是新興業(yè)務(wù)，但其線纜主業(yè)務(wù)的穩(wěn)定為銅箔業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了強大的資金支撐和技術(shù)投入支持，使其旗下銅箔業(yè)務(wù)在面臨資金、技術(shù)壁壘高企等情況下實現(xiàn)高速增長。目前公司已有泰興生產(chǎn)基地 1.5 萬噸鋰電銅箔產(chǎn)能，宜賓生產(chǎn)基地 5 萬噸產(chǎn)能即將開始建設(shè)，預計 2025 年公司鋰電銅箔產(chǎn)能達到 6.5 萬噸/年。
四、
超華科技：銅箔產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)品布局，鋰電銅箔加速放量。
超華科技主要從事高精度電子銅箔、各類覆銅板（CCL）等電子基材和印制電路板（PCB）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司堅持“縱向一體化”產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，向上游原材料產(chǎn)業(yè)拓展，目前已具備提供包括銅箔基板、銅箔、半固化片、單/雙面覆銅板、單面印制電路板、雙面多層印制電路板、覆銅板專用木漿紙、鉆孔及壓合加工在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品線的生產(chǎn)和服務(wù)能力，是行業(yè)內(nèi)少有的具有銅箔產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)品布局的企業(yè)。公司遠期產(chǎn)能可達 16 萬噸/年，未來有望通過擴產(chǎn)繼續(xù)提高市場份額、提升行業(yè)地位
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