中國企業(yè)不能在美國上市嗎(中國上市潛力企業(yè))

■泰德·普林斯(E. Ted Prince)

新浪微博和阿里巴巴(滾動資訊)都在計劃去美國上市。在它們之前，已經(jīng)有許多中國企業(yè)邁出了這一步。那么，這些企業(yè)的表現(xiàn)如何？

美國投資者整體上是一群容易信任別人的人。一部分原因在于，“中國”這個詞會讓他們聯(lián)想到數(shù)量龐大的人口和因此可能帶來的巨大收入與利潤。因此，中國公司在許多美國投資者——特別是經(jīng)驗不太老到的投資者眼中，就像是寶藏。不過，令初到美國上市的中國公司發(fā)出吸引力的，可不僅僅是“寶藏”這一印象；抽取傭金的美國投資銀行和證券經(jīng)紀(jì)商會積極地幫忙推廣，即使這家中國公司本身很糟糕，又或者它的股票之后會大跌。

這正是許多赴美上市的中國公司一直以來的表現(xiàn)。突出的例子是嘉漢林業(yè)，這家公司的財務(wù)報表被揭露存在虛假和欺詐——至少用美國的會計規(guī)則看是這樣。

嘉漢林業(yè)不是唯一一家財務(wù)中存在誤導(dǎo)性甚至欺詐性問題的中國公司。另一個廣為人知的例子是邁瑞公司，它也存在與嘉漢林業(yè)相似的問題。因此，中國公司現(xiàn)在在美國的名聲非常不好，它們中有許多被懷疑不誠實或是存有欺詐行為。

這個問題有很大一部分是由于美國和中國的審計與會計準(zhǔn)則差異造成的。兩國監(jiān)管者目前爭執(zhí)的一個焦點是美方是否可以獲取中國審計者的工作底稿，中國尚不允許這樣做。這令美國投資者更為警惕，因為他們不知道如何判斷中國公司的財務(wù)質(zhì)量，尤其是當(dāng)他們已經(jīng)經(jīng)歷過中國公司在IPO后被曝出財務(wù)質(zhì)量低而引發(fā)股價暴跌的情形。

但是，我很有把握地認(rèn)為，新浪微博和阿里巴巴的IPO不會受此影響，包括汽車之家、去哪兒、58同城、久邦數(shù)碼等計劃在美國上市的中國公司也不會受影響。原因不僅包括阿里巴巴和新浪微博的名氣相對較大，也包括這些品牌背后的“寶藏”因素。

同其他國家的股市一樣，美國股市一部分受到流行風(fēng)潮而不是經(jīng)濟基本面的驅(qū)動。當(dāng)前的美股在很大程度上就是時尚驅(qū)動的中國企業(yè)不能在美國上市嗎，這也就是“WhatsApp”這類科技公司的股價如此高的原因。美股IPO市場目前炙手可熱，美國民眾愿意買入這個市場上的任何東西，即使是相對沒什么名氣的中國公司。因此，預(yù)計阿里巴巴和新浪微博的IPO會有亮眼表現(xiàn)，至少短期內(nèi)如此。

更何況，兩家公司背后還會有投行和證券經(jīng)紀(jì)商的積極推廣。就在這個時候的這個美國市場，就算是一家毫無名氣的中國公司來上市，對它們而言也是一個絕佳的時機，不管它們的財務(wù)報表質(zhì)量和資產(chǎn)質(zhì)量的潛在水平如何。

當(dāng)然，這種火爆不會永遠(yuǎn)持續(xù)下去，市場就是這樣。遲早有一天，美國股市的熱度會退卻，說不定還會出現(xiàn)一次微型的崩盤。一旦那種情況出現(xiàn)，可以預(yù)計中國公司的股票表現(xiàn)會劣于平均表現(xiàn)，至少部分因為它們是外國公司，部分因為它們是中國公司，部分因為中國公司的財報名聲不好。

諷刺的是，許多中國公司更愿意在美國而不是香港等地上市的原因在于，美國的股市規(guī)則在許多方面容許某些對小股東不利的做法。紐交所和納斯達(dá)克允許上市公司同時發(fā)行A類和B類兩類股票，其中的一類僅限公司創(chuàng)始人及合作伙伴持有，這類股票每股對應(yīng)的表決權(quán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于另外一類普通股，這從根本上對小股東不公。

因此，在這些公司中，盡管B類股持有者當(dāng)初在公開市場上買入這些股票時每股支付了與公司內(nèi)部人士及其創(chuàng)始人同樣的價格，但他們對公司的治理權(quán)力要少得多。香港證交所則不允許這種情形發(fā)生，因此，它對于阿里巴巴等封閉式有限公司(股票不上市只在少數(shù)人手中掌握擔(dān)負(fù)有限責(zé)任的公司)的吸引力就弱得多。

因此，盡管許多中國公司的財務(wù)情況在美國受到懷疑，但美國股市允許它們給予大小股東區(qū)別對待，這就令美國市場比香港市場更具吸引力。所以，財報質(zhì)量和公司治理在美國不是一個單方面的問題。美國市場整體上要求更高的財務(wù)透明度和財務(wù)質(zhì)量，但至少從對身為公司內(nèi)部人士的大股東的優(yōu)惠待遇上看，它們比起香港市場來，公平與公開性要低得多。

我認(rèn)為，大多數(shù)更聰明的美國投資者會判斷中國大公司的IPO短期表現(xiàn)不錯，但長期表現(xiàn)不太清楚。對于不那么知名的中國公司，我認(rèn)為多數(shù)美國投資者會預(yù)判它們短期表現(xiàn)不錯，但長期可能走低，甚至大跌。這是因為中國企業(yè)不能在美國上市嗎，美國投資者對中國公司的會計與審計實務(wù)普遍存在非常負(fù)面的情緒。

如果你是美國的一位小投資者，我認(rèn)為聰明的做法是做空除阿里巴巴和新浪微博之外的中國公司。因此我認(rèn)為可以預(yù)期做空者很快會對即將登陸美國IPO的許多中國公司下手，除了新浪微博和阿里巴巴之外。

還有一個頗為微妙的問題需要指出。許多美國人對中國的國有企業(yè)心存懷疑(不管它們是政府部分控股還是完全控股)，這些公司被認(rèn)為可能在背后從事軍事或間諜活動，盡管這些猜測可能毫無根據(jù)(諷刺的是，現(xiàn)在我們知道許多美國公司一直在為美國政府做類似間諜的事)。因此，這類中國公司非常需要采取一些特別的措施與策略來解決這個問題。

那么，希望來美國上市的中國公司需要做些什么？首先，我要強調(diào)的是，我所指的只是那些好的中國企業(yè)——有好的資產(chǎn)、真實的營收和利潤及管理團隊，有高質(zhì)量的財務(wù)報表，準(zhǔn)備相對充分，也足夠誠信。

如果是這種公司，小一些的、沒有多少知名度的公司可能會面臨許多關(guān)于它們資產(chǎn)和財務(wù)質(zhì)量的懷疑，那么它們需要做非常多認(rèn)真的準(zhǔn)備。聯(lián)想公司是個很好的范例，這家公司曾經(jīng)(至少在一開始)聘任一位美國的CEO和數(shù)位美國高管來提升美國人對它的好感。

一家中國公司的管理層若都是中國人，而且英語又都講得不好或干脆不會說，這家公司無疑會遇到較大的困難。因為你需要你的高管們具有非常好的同公眾溝通的能力，他們最好能上電視，準(zhǔn)備好與媒體和政客見面，并且在人多的場合不怯場。公共關(guān)系是一個非常重要的方面。

你還需要你的高管(不管他們是中國人還是美國人)，準(zhǔn)備好對媒體特別是財經(jīng)媒體保持開誠布公。在美國，人們對信息的公開程度要求非常高，如果你不提供或看起來不愿提供信息，人們通常會認(rèn)為你是在嘗試掩蓋些什么。

聘用高質(zhì)量的高管還不夠，盡管這一點十分關(guān)鍵。中國公司可能還需要一家優(yōu)秀的公關(guān)公司、一家優(yōu)秀的投資者關(guān)系公司和能夠與不受公司雇用的投行、分析師溝通的人才。

捐助一些好的慈善、福利事業(yè)機構(gòu)也會帶來很多好處，這會向公眾展示公司作為好企業(yè)公民的一面。要知道，在美國，企業(yè)和私人慈善事業(yè)在社會中扮演了遠(yuǎn)較中國大許多的角色，美國人會在一定程度上根據(jù)一家公司在這些領(lǐng)域的行為形成判斷，即使很多時候這些行為只是“面子工程”。

對于部分或完全國有的中國公司，它們則不僅需要公關(guān)公司的服務(wù)，也需要政治游說機構(gòu)的幫助。但是，針對后面這類活動，美國有嚴(yán)格的監(jiān)管，所以你必須保證一切游說活動都得到嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目刂疲?dāng)然，也不能涉及賄賂或這種酬謝，也不能涉及政治獻金。

中國有一些非常好的公司、產(chǎn)品和投資者，可惜他們以前累積的信譽現(xiàn)在被消耗去許多。未來想去美國上市的中國公司需要花費更長時間與更多精力去開始重建這種信譽。他們尤其需要努力去重建一個誠信、財務(wù)透明和具有企業(yè)與社會道德的聲譽，而這些可能抵得上甚至超過他們的智力與商業(yè)能力。

(作者是佩斯領(lǐng)導(dǎo)力研究院創(chuàng)始人兼總裁)

本報記者 蘭曉萌 編譯

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