我國(guó)企業(yè)去境外上市正面臨極為有利的時(shí)機(jī)。
隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)漸趨明朗和歐債危機(jī)趨于緩和，企業(yè)境外上市的政策暖風(fēng)不斷。去年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報(bào)文件及審核程序的監(jiān)管指引》，取消了境內(nèi)企業(yè)在境外上市應(yīng)符合4億元凈資產(chǎn)、5000萬(wàn)美元融資額、6000萬(wàn)元人民幣凈利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)要求。近期，國(guó)家外匯管理局發(fā)布了《關(guān)于境外上市外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，企業(yè)按要求辦理了境外上市相關(guān)登記手續(xù)后，即可通過(guò)銀行辦理賬戶開(kāi)立、資金匯兌等手續(xù)，無(wú)需再經(jīng)核準(zhǔn)。
推動(dòng)企業(yè)境外上市不僅有助于分流A股市場(chǎng)擴(kuò)容壓力，也會(huì)大大滿足很多中小企業(yè)的融資需求，對(duì)資本市場(chǎng)和企業(yè)來(lái)說(shuō)是雙贏果。同時(shí)，隨著我國(guó)資本項(xiàng)目不斷開(kāi)放，境內(nèi)企業(yè)境外上市及再融資不斷增多，境外上市公司與境內(nèi)企業(yè)之間的投融資交易已成我國(guó)跨境資本流動(dòng)的主要形式之一。境外籌資的迅猛增長(zhǎng)加大了資本項(xiàng)目?jī)袅魅?，增大了人民幣升值壓力。如何正確引導(dǎo)境內(nèi)企業(yè)的境內(nèi)外融資行為，規(guī)范企業(yè)境外上市運(yùn)作過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)境外上市融資活動(dòng)的積極健康發(fā)展，是實(shí)施“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略中的重要環(huán)節(jié)。
但目前企業(yè)境外上市管理中仍存在不少問(wèn)題。首先，“過(guò)橋資金”購(gòu)付匯難。境內(nèi)個(gè)人將其擁有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)注入特殊目的公司過(guò)程中境外上市，所需的“過(guò)橋資金”無(wú)法核準(zhǔn)從境內(nèi)匯出，只能由境內(nèi)個(gè)人自行在境外籌集，這對(duì)越來(lái)越多爭(zhēng)取境外上市的中小企業(yè)形成了相當(dāng)大的制約。現(xiàn)行政策雖允許境內(nèi)個(gè)人在境外設(shè)立或控制特殊目的公司，允許境內(nèi)個(gè)人將其擁有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)注入特殊目的公司，但其所需的“過(guò)橋資金”來(lái)源沒(méi)有明確，也沒(méi)有“過(guò)橋資金”購(gòu)付匯方面的具體規(guī)定。其次，缺乏對(duì)境內(nèi)外一體化經(jīng)營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)權(quán)益轉(zhuǎn)移監(jiān)管的規(guī)定。境內(nèi)個(gè)人在將其境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)注入境外特殊目的公司的過(guò)程中，存在資產(chǎn)或股權(quán)如何定價(jià)的問(wèn)題。雖有商務(wù)部和外匯局相關(guān)規(guī)定，但特殊目的公司項(xiàng)下的外國(guó)投資者收購(gòu)境內(nèi)機(jī)構(gòu)及個(gè)人股權(quán)（或資產(chǎn)）實(shí)為同一境內(nèi)個(gè)人控制下的交易，由于收購(gòu)所需資金籌集成本較高，因此對(duì)收購(gòu)股權(quán)（或資產(chǎn)）的評(píng)估價(jià)值往往從低不從高，大多是按照財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告的賬面凈值出具評(píng)估結(jié)論。由于去境外上市的是一些成長(zhǎng)性較好的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)，若將被收購(gòu)公司凈資產(chǎn)按擬上市市場(chǎng)可比行業(yè)的平均PE評(píng)估，其價(jià)值往往大于賬面凈值，因此這類折價(jià)收購(gòu)容易出現(xiàn)境內(nèi)資本向境外變相轉(zhuǎn)移的問(wèn)題。再次，由于減持、出售、分紅等行為都發(fā)生在境外，若境內(nèi)機(jī)構(gòu)、境內(nèi)個(gè)人不向管理部門申報(bào)及申請(qǐng)資金調(diào)回，監(jiān)管部門無(wú)法掌握境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人從境外獲得資金情況，也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效管理。還有，境外上市監(jiān)管缺乏專門的監(jiān)測(cè)系統(tǒng)?，F(xiàn)有的分析系統(tǒng)無(wú)法監(jiān)測(cè)境外上市外資股公司的外匯資金運(yùn)況。此外，境外上市公司跨境資金運(yùn)作復(fù)雜化削弱了管理效力。管理部門難以全面掌握境外上市公司信息。譬如：難以確認(rèn)外商投資企業(yè)外方股東是否為境內(nèi)個(gè)人設(shè)立或控制的特殊目的公司；難以掌握上市企業(yè)的前期和后續(xù)費(fèi)用情況；對(duì)境外上市公司募集資金的后續(xù)監(jiān)管欠缺。這些都給管理境外上市公司資金帶來(lái)難度。
基于上述問(wèn)題，筆者在此提出如下幾點(diǎn)建議。一，多部門協(xié)同，建立有效的境外上市外匯管理服務(wù)體系。在中小企業(yè)境外上市的門檻取消后，應(yīng)將境外間接上市公司(即小紅籌公司)納入監(jiān)管范圍，逐步完善監(jiān)管規(guī)則，加強(qiáng)與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作境外上市，為企業(yè)境外上市創(chuàng)造良好地監(jiān)管氛圍。充分發(fā)揮證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部、發(fā)改委、外匯局等部門的聯(lián)動(dòng)作用，提升境外上市管理服務(wù)水平。加強(qiáng)部門溝通協(xié)調(diào)以及地方商務(wù)部門、上市辦等部門的信息共享，建立項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫(kù)，從源頭上掌握企業(yè)境外上市的動(dòng)向，通過(guò)多種途徑對(duì)有意向境外上市的企業(yè)做好政策指導(dǎo)和服務(wù)。二，對(duì)通過(guò)特殊目的公司境外上市的企業(yè)，要在總體融資計(jì)劃安排、并購(gòu)操作、返程投資、上市資金調(diào)入等方面強(qiáng)化前期業(yè)務(wù)指導(dǎo)，將監(jiān)管重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到事后對(duì)調(diào)回資金用途的跟蹤監(jiān)測(cè)上。按照“法無(wú)明文禁止即可為”的思路，允許“過(guò)橋資金”經(jīng)核準(zhǔn)后流出、合理調(diào)回。三，以主體監(jiān)管為核心，建立全口徑境外上市主體監(jiān)管系統(tǒng)。將境外上市監(jiān)管主體延伸到包括境外上市主體企業(yè)及其境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)、境內(nèi)實(shí)際控制人等。強(qiáng)化對(duì)指標(biāo)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)和分析，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)、境外一體化，資本項(xiàng)目、經(jīng)常項(xiàng)目和個(gè)人外匯的全過(guò)程全口徑監(jiān)管。四，根據(jù)不同的境外上市路徑，布控不同的監(jiān)測(cè)重點(diǎn)：直接境外上市企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注資金流動(dòng)情況和趨勢(shì)，間接境外上市企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注境內(nèi)企業(yè)及境內(nèi)控股個(gè)人投資情況、境外上市融資情況和股權(quán)置換情況。建立專門的監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，對(duì)境外上市外資股公司的外匯登記和外匯資金使用情況進(jìn)行統(tǒng)一的分析、監(jiān)測(cè)和預(yù)警。五，加強(qiáng)國(guó)際合作，建立境外特殊目的公司信息披露與共享平臺(tái)。建立證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部、外匯局與境外證券市場(chǎng)及其監(jiān)管部門的監(jiān)管合作機(jī)制，與境外監(jiān)管部門通過(guò)建立司法互助協(xié)議和簽訂多邊性協(xié)定等途徑，建立法律信息和上市公司信息的共享機(jī)制，共同監(jiān)管跨國(guó)發(fā)行與交易行為。
（作者系崛起戰(zhàn)略研究聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)，研究員）
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