前陣子有看拼多多的財務(wù)報表，算是被它打臉打得很徹底。
之前一直不太看好拼多多，因為是從農(nóng)村長大的，自認(rèn)對農(nóng)村情形比較了解，莫名地對“下沉”有點(diǎn)抵觸；然后又認(rèn)為拼多多目前這種靠補(bǔ)貼的模式不可持續(xù)，一旦補(bǔ)貼不再，那么它在和淘寶、京東的競爭中就沒有了優(yōu)勢。
但看完拼多多的二季度財務(wù)報表，不得不承受，雖然我自己一直沒有用過拼多多，但不妨礙拼多多在細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)做得很好，且還在很迅速地發(fā)展。
就以拼多多的數(shù)據(jù)為例，一般地，通過財務(wù)數(shù)據(jù)分析公司，我通常會是這樣一個順序。
看主要的業(yè)績數(shù)據(jù)
營收、利潤、現(xiàn)金流，是我在財務(wù)報表里最先關(guān)注的數(shù)據(jù)。比如拼多多二季度的財務(wù)數(shù)據(jù)里，這幾項分別是：
公司當(dāng)季實現(xiàn)營收72.9億元，較去年同期的27.09億元增長169%；二季度凈虧損10.03億元，較去年同期虧損的64.9億元大幅縮窄；截至6月30日，拼多多持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及受限資金達(dá)407億元。
1、營收的增速是公司成長性的反映。如果能維持較高的增長（20%以上），就表示市場還在，公司的產(chǎn)品或服務(wù)還有強(qiáng)勁的需求。如果增速放緩或者出現(xiàn)下滑，那就是業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)的信號。比如今年涪陵榨菜的半年報披露后，增長不及市場預(yù)期，股價立馬應(yīng)聲下跌，這是市場業(yè)績最直接的反映。
拼多多顯然比涪陵榨菜表現(xiàn)得要強(qiáng)勁，在淘寶和京東的“圍剿”下，還能有169%的高速增長，無疑是非常好的業(yè)績了，相應(yīng)地市場的反映是盤中一度上漲5%。
2、利潤則是公司盈利能力的體現(xiàn)。如果說管理者要考慮公司的整體運(yùn)營，需要關(guān)注所有指標(biāo)，那對投資人來說，最關(guān)心的可能就是利潤了。公司的長期經(jīng)營需要利潤的支撐，投資人也需要有利潤來作為投資的回報。如果公司還有不錯的盈利能力，那公司也就還不至于太糟糕。最近房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，絕大多數(shù)已經(jīng)披露了半年報數(shù)據(jù)。雖然資金面收緊，政策面一直在強(qiáng)調(diào)“房子不是用來炒的”，萬科甚至在年初就說“活下去”，但是，從房地產(chǎn)公司的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，利潤都還不錯，也就意味著這些龍頭公司雖然在承受資金的壓力，但還是活得很好的，甚至比很多別的行業(yè)要活得更好。
同樣的，拼多多的利潤數(shù)據(jù)也是一個向好的信號。我們知道拼多多是靠補(bǔ)貼來擴(kuò)大用戶量的，補(bǔ)貼自然就意味著不賺錢和虧損，但是，一年過去，虧損收窄得非常明顯，也就意味著，拼多多已經(jīng)開始要有盈利能力了，甚至可能是管理層還不著急賺錢否則可能已經(jīng)有盈利能力。就比如美團(tuán)，給市場一直是虧損的印象，但也就在今年二季度的報告中，悄無聲息地表示已經(jīng)盈利。
所以，看利潤的時候，一方面是看利潤的絕對值判斷公司的利潤情況，另一反面是看利潤的變化情況，是在變得更好還是開始變差。變差的典型是東阿阿膠，半年報利潤大幅下滑，如果這種情形是長期不可逆的，那公司未來的盈利能力就堪憂。
3、現(xiàn)金是公司的風(fēng)險指標(biāo)。公司再有利潤沒有現(xiàn)金也會活不下去，公司再不賺錢如果有大量的現(xiàn)金，最后大概也能守得云開見月明。前者比如美國著名的G.W.Grant公司，明明上一年利潤還很好，下一年就破產(chǎn)清算了；而后者比如美國的亞馬遜，在長達(dá)15年的虧損之后才開始盈利，市值卻是一直居高不下。
所以，看現(xiàn)金一方面是要看公司利潤的質(zhì)量，只有能轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的利潤才是高質(zhì)量的利潤；我一般是先看凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額的大概匹配，后邊再詳細(xì)看經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入和主營業(yè)務(wù)收入的匹配，以及營業(yè)利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額的匹配?？船F(xiàn)金的另一個維度是看公司的短期償還債務(wù)的能力，是不是有流動性風(fēng)險。
再看拼多多，它賬面的現(xiàn)金余額，對比它的營收規(guī)模，可以說是非常充裕。這也就意味著它還有資本繼續(xù)燒錢。
總之，營收、利潤、現(xiàn)金流是準(zhǔn)備仔細(xì)看財務(wù)數(shù)據(jù)之前的第一道開胃菜，是對公司有一個大致了解的過程，之后，就是更詳細(xì)的拆解了。
從核心數(shù)據(jù)要詳細(xì)經(jīng)營狀況的拆解
我看報表的習(xí)慣是，根據(jù)營收、利潤、現(xiàn)金流中值得關(guān)注的數(shù)據(jù)，抽絲剝繭了解數(shù)字的緣由。
首先，是縱向?qū)Ρ龋垂井?dāng)期與過去的的變化。一般會看同比和環(huán)比，同比是看變化的幅度，環(huán)比是看趨勢。比如，今年拼多多的業(yè)績增長和利潤都是比較有亮點(diǎn)的數(shù)字，那就可以把營收先作為重點(diǎn)。與業(yè)績有直接關(guān)系的另一組數(shù)據(jù)分別是GMV、月活躍用戶數(shù)和年度平均金額，這些都是在分析時可以重點(diǎn)關(guān)注的。
如果公司在較長的時間周期都維持了不錯的業(yè)績增長，那公司的基本面大體就是比較令人放心的。尤其是成長型公司，往往表現(xiàn)出很強(qiáng)的爆發(fā)力，最先就體現(xiàn)在業(yè)績的高速增長。相反，如果是夕陽行業(yè)，增速就會放緩甚至出現(xiàn)向下的拐點(diǎn)。
其次，是分析同比和環(huán)比變化的原因。比如，以我的理解，拼多多的“十億補(bǔ)貼計劃”營銷方案，對業(yè)績的貢獻(xiàn)應(yīng)該是非常明顯。它用了一種非常高效且成本比較低的推廣方式。各領(lǐng)域非常有影響力的大V做公眾號的軟文推廣，這些優(yōu)質(zhì)賬號的粉絲群體可以說是定向“高端用戶”，多數(shù)原來不用拼多多的用戶，因為有大V背書，粉絲很容易會被吸引過去開始嘗試。從數(shù)據(jù)來看，營銷效果不錯，但未來當(dāng)補(bǔ)貼不再，業(yè)績增速是否會放緩就是需要關(guān)注的問題。所以，在看數(shù)據(jù)變化的同時，要找到引起變化的原因，并分析變化是短期的還是長期可持續(xù)的。
類似的，比如今年涪陵榨菜業(yè)績增速放緩，那可能就要考慮是不是因為漲價影響了需求，對應(yīng)的就要看涪陵榨菜未來的新產(chǎn)品推廣計劃，以及營銷計劃。
再者，是跟同行業(yè)對比。還是用拼多多作為例子，能拿來直接橫向?qū)Ρ鹊淖匀皇蔷〇|，而京東二季度的數(shù)據(jù)財務(wù)報表怎么看，營收和利潤也很好，但活躍用戶的增長已經(jīng)有瓶頸。那拼多多和京東還有多大差距，雙方各自的優(yōu)勢是什么財務(wù)報表怎么看，就是未來業(yè)績的重要來源。
同行業(yè)對比的目的，也是為了了解公司在同行業(yè)中所處的位置。有些時候，業(yè)績和利潤的變化，是行業(yè)周期的大環(huán)境影響，公司一己之力很難扭轉(zhuǎn)乾坤，未來會怎樣就需要看公司在整個行業(yè)中的地位。典型的比如今年的房地產(chǎn)行業(yè)，資金端收緊導(dǎo)致各公司資金壓力很大，那前期準(zhǔn)備充分的公司，或者有融資優(yōu)勢的公司，就會活得更好，而小公司可能只有收縮才能度過危機(jī)。新城控股新董事長上任后，賣了好幾個項目回籠資金，也是在提前應(yīng)對吧，但未來新城控股要想再擴(kuò)大規(guī)模就會很難了，這是公司戰(zhàn)略層面的取舍。
總之，對數(shù)據(jù)的解讀，最后是對公司經(jīng)濟(jì)活動的解讀，看當(dāng)下公司的狀況，看公司是在變好還是在變差，看公司未來大概率會向好還是向壞的方向發(fā)展。
不過，需要留意的是，財務(wù)數(shù)據(jù)只是經(jīng)營結(jié)果的反映，不是公司的全部。公司還有很多經(jīng)營狀況是無法通過財務(wù)數(shù)據(jù)直接呈現(xiàn)的，所以在看財務(wù)數(shù)據(jù)的過程中，也需要盡可能地結(jié)合額外的一些經(jīng)營信息，才會有更全面的理解。
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