引言在國內A股市場中，投資者買賣股票最低交易額為100股，簡稱為“一手”。今年1月11日，浙江中堅科技股份有限公司（股票代碼：002779，以下簡稱“中堅科技”）監(jiān)事胡群旬的親屬李芳靜（李芳靜系胡群旬弟弟之配偶，屬于公司董事、監(jiān)事、高級管理人員之關系密切的家庭成員）從二級市場買入中堅科技股票100股。但中堅科技萬萬沒想到的是，就在李芳靜買入這一手股票之后，其立即收到了深圳證券交易所的關注函，原因是根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第18.1條的規(guī)定，該宗股票交易事項導致中堅科技股權分布發(fā)生變化不再具備上市條件，面臨著退市的風險。
那么，上述所提到的“股權分布發(fā)生變化不再具備上市條件”到底指向是什么？為什么一個關聯(lián)自然人買入少額的一手股票會導致一個剛剛上市兩個月上市公司面臨著退市的風險？這里退市的風險到底是什么樣的風險？下面由小編一一為大家梳理。
一、“股權分布發(fā)生變化不再具備上市條件”的含義《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第18.1條規(guī)定（《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》、《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》亦有類似規(guī)定），“股權分布發(fā)生變化不再具備上市條件”是指社會公眾持有的股份低于公司股份總數(shù)的 25%；公司股本總額超過四億元的，社會公眾持有的股份低于公司股份總數(shù)的10%。上述社會公眾是指除了以下股東之外的上市公司其他股東：1.持有上市公司10%以上股份的股東及其一致行動人；2.上市公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員及其關系密切的家庭成員，上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員直接或者間接控制的法人或者其他組織。
上述股票上市規(guī)則的規(guī)定與《證券法》對于上市公司社會公眾股的要求是保持一致的?！蹲C券法》第五十條規(guī)定，股份有限公司申請股票上市，公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上。證券交易所股票上市規(guī)則的規(guī)定則進一步明確了證券法所提到的“公開發(fā)行”指的是向除持有上市公司10%以上股份的股東及其一致行動人以及上市公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員等關聯(lián)方之外的社會公眾發(fā)行股票。
通過查閱中堅科技上市時出具的招股說明書顯示，中堅科技上市時的社會公眾股的比例為25%，為正好符合證券法第五十條規(guī)定標準的“踩線”發(fā)行。因此，李芳靜作為中堅科技監(jiān)事關系密切家庭成員買入公司一手股票后，中堅科技的社會公眾股比例不足25%，當然會受到深圳證券交易所的關注。
二、股權分布發(fā)生變化不再具備上市條件后產(chǎn)生的退市風險當上市公司社會公眾股比例不足，不再具備上市條件后會產(chǎn)生怎樣的退市風險？對此上市公司條件和要求，深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）以及上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）所制定的上市規(guī)則中規(guī)定了明確的監(jiān)管措施，雖然有細微的差別，但總體而言對上市公司的威懾力均十分巨大。該等具體規(guī)定如下：
（一）深交所上市規(guī)則所規(guī)定的監(jiān)管措施對于在深交所進行上市交易的上市公司，如果股權分布發(fā)生變化連續(xù)二十個交易日不再具備上市條件，深交所將對該等上市公司采取以下監(jiān)管措施：
1、披露解決方案及停牌
《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第12.13條規(guī)定，上市公司因要約收購以外的其他原因導致股權分布發(fā)生變化連續(xù)二十個交易日不再具備上市條件，未在上述二十個交易日內披露解決方案的上市公司條件和要求，本所在上述期限屆滿后次一交易日對該公司股票及其衍生品種實施停牌。公司披露的解決方案存在重大不確定性，或者在停牌后一個月內未披露解決方案，或者在披露可行的解決方案后一個月內未實施完成的，該公司股票交易按本規(guī)則第十三章的有關規(guī)定實行退市風險警示。公司應當在因股權分布發(fā)生變化導致連續(xù)十個交易日不再具備上市條件時，及時對外發(fā)布風險提示公告。
2、實行退市風險警示
《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第13.2.1條，上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，本所有權對其股票交易實行退市風險警示：（九）出現(xiàn)本規(guī)則 12.12 條、12.13 條規(guī)定的股權分布不再具備上市條件的情形，公司披露的解決方案存在重大不確定性，或者在規(guī)定期限內未披露解決方案，或者在披露可行的解決方案后一個月內未實施完成。公司在停牌后一個月內披露可行的解決方案的，公司股票及其衍生品種可以復牌。
3、暫停上市
《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第14.1.1條，上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，本所有權決定暫停其股票上市交易：（九）因股權分布不再具備上市條件觸及本規(guī)則 13.2.1 條第（九）項規(guī)定情形其股票交易被實行退市風險警示后，在六個月內其股權分布仍不具備上市條件。
4、終止上市
《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第14.4.1條，上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，本所有權決定終止其股票上市交易: （十二）公司因股權分布變化不再具備上市條件觸及本規(guī)則 14.1.1 條第（九）項規(guī)定情形其股票被暫停上市后，在六個月內股權分布仍不具備上市條件，或雖已具備上市條件但未在規(guī)定期限內向本所提出恢復上市申請。
以上監(jiān)管措施圖示如下：
（二）上交所上市規(guī)則所規(guī)定的監(jiān)管措施對于在上交所進行上市交易的上市公司，如果股權分布發(fā)生變化連續(xù)二十個交易日不再具備上市條件，上交所將對該等公司采取以下監(jiān)管措施：
1、停牌并要求提交解決方案
《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第12.14條規(guī)定，上市公司因股權分布發(fā)生變化導致連續(xù)二十個交易日不具備上市條件的，本所將于前述交易日屆滿的下一交易日起對公司股票及其衍生品種實施停牌。公司在停牌后一個月內向本所提交解決股權分布問題的方案。本所同意其實施解決股權分布問題的方案的，公司應當公告本所決定并提示相關風險。自公告披露日的下一交易日起，公司股票及其衍生品種復牌并被本所實施退市風險警示。
2、退市風險警示
《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第13.2.1條規(guī)定，上市公司出現(xiàn)以下情形之一的，本所對其股票實施退市風險警示：（七）因第12.14條股權分布不具備上市條件，公司在規(guī)定的一個月內向本所提交解決股權分布問題的方案，并獲得本所同意。
3、暫停上市
《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第14.1.1條規(guī)定，上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，由本所決定暫停其股票上市：（八）因第12.14條股權分布發(fā)生變化不具備上市條件，其股票被實施停牌后，未在停牌后一個月內向本所提交解決股權分布問題的方案，或者提交了方案但未獲本所同意，或者因股權分布發(fā)生變化不具備上市條件觸及第13.2.1條第（七）項規(guī)定的標準，其股票被實施退市風險警示后，公司在六個月內其股權分布仍不具備上市條件。
4、終止上市
《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014 年修訂）》第14.3.1 條規(guī)定，上市公司出現(xiàn)下列情形之一的，由本所決定終止其股票上市：（十）因股權分布發(fā)生變化不具備上市條件觸及第14.1.1條第（八）項規(guī)定的標準，其股票被暫停上市后, 公司在暫停上市六個月內股權分布仍不具備上市條件。
以上監(jiān)管措施圖示如下：
三、確保上市公司股權分布變化具備上市條件的案例分析中監(jiān)科技系因在二級市場日常的股票交易而導致公司股權分布變化不具備上市條件，此類情況較為罕見。并且，作為“踩線”發(fā)行的上市公司，中監(jiān)科技的公司管理層以及上市保薦機構更應該進行事前的防范控制，通過增加社會公眾股的發(fā)行以及加強公司董事、監(jiān)事、高級管理人員的輔導培訓等方式避免出現(xiàn)股權分布變化不具備上市條件的情況出現(xiàn)。雖然導致其股權變化不具備上市條件的關聯(lián)自然人李芳靜很快就把所持中堅科技的股份賣出，中堅科技已消除了退市風險，但經(jīng)過此次事件后，市場上的投資者對于中監(jiān)科技規(guī)范管理能力的評價可能會大打折扣。
而上市公司可能出現(xiàn)股權分布不具備上市條件的情形則較多地發(fā)生在并購重組中。上市公司在并購重組中采取發(fā)行股份或換股等措施時，股權結構變動較大，很可能導致上市公司出現(xiàn)股權分布不具備上市條件的情形，此時上市公司以及中介機構需事前確定好解決方案，以應對中國證監(jiān)會對該等情形的關注和詢問，避免該等情形成為實施并購重組的重大障礙。對此，小編收集了兩個案例并分析如下：
（一）浙能電力（600023）2013年吸收合并東電B（900949）2013年2月至12月，浙江浙能電力股份有限公司（以下簡稱“浙能電力”）以換股吸收合并方式合并其控股子公司浙江東南發(fā)電股份有限公司（以下簡稱“東南發(fā)電”，退市前證券簡稱為東電B，代碼：900949），實現(xiàn)浙能電力A 股在上海證券交易所上市。浙能電力本次發(fā)行的A 股全部用于換股吸收合并東南發(fā)電，發(fā)行的對象為換股股東登記日收市后在證券登記結算機構登記在冊的除浙能電力以外的東南發(fā)電全體股東。根據(jù)《公司法》第142條第1款的規(guī)定，對公司合并持反對意見的異議股東可要求公司回購股份（即現(xiàn)金選擇權），而在本次吸收合并中，浙能電力的控股股東浙江省能源集團有限公司（“浙能集團”）以及本次重組的財務顧問中國國際金融有限公司（以下簡稱“中金公司”）擔任異議股東現(xiàn)金選擇權的提供方。
本次吸收合并后，浙能電力控股股東浙能集團將持有浙能電力80.34%股份，根據(jù)測算，如浙能集團行使現(xiàn)金選擇權（即回購異議股東股份）達到其承諾的上限，那么浙能集團及其一致行動人在浙能電力的持股比例將達到90%，有可能導致浙能電力發(fā)行上市后不符合證券法第五十條所規(guī)定的上市條件。
為此，浙能電力所采取的確保股權分布變化具備上市條件的措施如下：
1、與第三方共同作為現(xiàn)金選擇權的提供方
本次吸收合并中，除浙能集團外，浙能電力還請中金公司擔任現(xiàn)金選擇權提供方并進行分工，如東南發(fā)電股東有效申報行使現(xiàn)金選擇權的股份數(shù)量不超過 554,995,891 股，則浙能集團承諾將在該等股份數(shù)量范圍內無條件受讓東南發(fā)電股東有效申報行使現(xiàn)金選擇權的股份并支付相應現(xiàn)金對價；如東南發(fā)電股東有效申報行使現(xiàn)金選擇權的股份數(shù)量超過554,995,891股（浙能集團及其一致行動人如果對該等股份全部回購的話，其在浙能電力的持股比例將達到90%），則浙能集團和中金公司將共同擔任現(xiàn)金選擇權提供方，由中金公司對超過 554,995,891 股的部分進行受讓。
2、本次重組的相關方作出相應承諾
本次重組的相關方做了相應的承諾實現(xiàn)浙能電力發(fā)行上市后股權分布符合上市條件，即要確保社會公眾股東以外的其他股東持股比例不得高于90%：（1）本次重組前不持有浙能電力及東南發(fā)電股份的浙能電力的董事、監(jiān)事和高級管理人員承諾不會在本次重組前后買入或持有浙能電力股份及東南發(fā)電的股票；（2）浙能電力董事戚國水持有 8,300 股東南發(fā)電股票，其承諾將不會再買入或持有浙能電力股份及東南發(fā)電的股票，如果在本次合并的現(xiàn)金選擇權實施過程中，東南發(fā)電向本人發(fā)出東南發(fā)電股東有效申報行使現(xiàn)金選擇權的股份數(shù)量已達到或即將達到 554,995,891 股的通知，其將立即無條件申報行使現(xiàn)金選擇權，將上述 8,300 股東南發(fā)電股票轉讓給中金公司，以確保本次合并完成后社會公眾股東持有的浙能電力股份不低于合并完成后浙能電力總股本10%。
此外，浙能集團等也作出了確保社會公眾股持股比例不低于10%的承諾，如果在相關主體嚴格履行相關承諾安排的基礎上，本次重組完成后，社會公眾股東合計持有的股份將不低于浙能電力股份總數(shù)的 10%，不會導致浙能電力不具備上市條件的情形。
（二）大楊創(chuàng)世（600233）收購圓通速遞今年3月23日，大連大楊創(chuàng)世股份有限公司（以下簡稱“大楊創(chuàng)世”）公布重組草案，其擬通過非公開發(fā)行購買圓通速遞100%股權，交易作價175億，同時擬向阿里創(chuàng)投等7名特定對象非公開發(fā)行股票募集配套資金不超過23億。而在本次重組草案公布后，大楊創(chuàng)世收到了上交所的問詢函。上交所認為，本次重組完成后，大楊創(chuàng)世原社會公眾股股東持有公司股份比例下降為 6.51%（股權結構變化如下表所示），因此要求大楊創(chuàng)世就本次重組完成后社會公眾股比例是否可能低于10%并導致股權分布變化不具備上市條件的問題作出回復。
為確保和解釋公司股權分布變化具備上市條件，大楊創(chuàng)世及其采取以下措施以及進行如下解釋：
1、擔任上市公司董事、高級管理人員的李桂蓮及其關系密切的家庭成員已作出辭任承諾
擔任上市公司董事、高級管理人員的自然人李桂蓮及其關系密切的家庭成員均已出具承諾函，承諾其將于大楊創(chuàng)世正式收到中國證監(jiān)會核準本次重大資產(chǎn)重組批復文件當日辭去大楊創(chuàng)世董事長、副董事長、董事、總經(jīng)理及/或副總經(jīng)理職務。在其辭任后，該等人員及其關聯(lián)人所持大楊創(chuàng)世股份將成為社會公眾股。
2、本次交易完成后，部分交易對方、募集配套資金認購對象所持股份符合社會公眾股認定條件
本次重組完成后，在不考慮募集配套資金的情況下，云鋒新創(chuàng)將持有大楊創(chuàng)世6.98%的股份；在考慮募集配套資金的情況下，交易對方云鋒新創(chuàng)持有大楊創(chuàng)世6.43%的股份，募集配套資金認購對象光銳投資將持有大楊創(chuàng)世1.33%的股份，灃恒投資將持有大楊創(chuàng)世2.07%的股份，祺驍投資將持有大楊創(chuàng)世0.17%的股份。該等交易對方、募集配套資金認購對象所持大楊創(chuàng)世股份均不超過10%，符合《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2014年修訂）》第十八章釋義中所規(guī)定的社會公眾股認定條件。
按照前述的措施和解釋思路，本次重組后，在考慮配套融資的情況下，李桂蓮及其關系密切的家庭成員、大楊創(chuàng)世的員工持股計劃“大連大楊創(chuàng)世股份有限公司-第 1 期員工持股計劃”、交易對方云鋒新創(chuàng)以及募集配套資金認購對象光銳投資、灃恒投資、祺驍投資所持股份均符合上交所上市規(guī)則所規(guī)定的社會公眾股認定條件，其將合計持有大楊創(chuàng)世21.7%的股份（在不考慮配套融資的情況下為19.69%），大楊創(chuàng)世的股權分布變化仍具備上市條件。
四、做好確保上市公司股權分布變化具備上市條件的事前防范措施結合本文上述分析，上市公司在日常股票交易乃至進行并購重組、發(fā)行新股等資本操作時如果出現(xiàn)股權分布變化不再具備上市條件的情形，將面臨著退市風險，因此做好事前防范措施尤為重要。以下為小編對事前防范措施的總結，以供參考：
1、上市前合理安排股權結構
擬上市公司在上市前安排好合理的股權結構，可有效預防將來可能出現(xiàn)的股權分布變化不再具備上市條件風險，最基本的思路在于提高擬上市公司的社會公眾股比例，如引進外部投資者（持股不超過10%）優(yōu)化公司的股權結構，或者通過設立非公司董監(jiān)高控制的員工持股平臺入股公司，使得擬上市公司的社會公眾股比例提高，杜絕上市前擬上市公司股權過于集中于內部股東、“踩線”上市的情況出現(xiàn)。
2、上市后內部做好輔導培訓
如在上文提及的中堅科技案例中，上市公司關聯(lián)方在不清楚相關中堅科技的股權結構以及證券法、上市規(guī)則對于上市公司股權分布要求的情況下，錯手買了中堅科技一手股票，導致中堅科技受到了交易所的關注，面臨著退市風險。為預防這種情況的出現(xiàn)，上市公司（尤其是股權過于集中、“踩線”上市的公司）應該在日常管理中對公司關聯(lián)方做好輔導培訓，明確將公司的股權結構以及證券法、上市規(guī)則對于上市公司股權分布要求告知各關聯(lián)方，使得關聯(lián)方明確其買入上市公司可能導致的后果。
3、并購重組等項目中注意股權分布變化
如前文所述，上市公司在開展并購重組等項目中股權分布變化往往也是中國證監(jiān)會以及證券交易所的關注重點。因此，上市公司以及承辦項目的中介機構應在承辦項目注意精確計算項目完成前后的股權分布變化，如預計在項目發(fā)生完成前后的股權分布變化較大（如大楊創(chuàng)世收購圓通速遞前，上市公司其他股東的持股比例為55.65%，收購后跌至6.51%），乃至可能導致社會公眾股比例低于25%或10%時，應于向監(jiān)管部門申報前設置好確定方案，有必要時要求公司、相關人員配合出具相關承諾，以保證項目的順利開展。
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