經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄭一真6月18日，京東(09618.HK)在其一年一度購(gòu)物節(jié)之際登陸港股，上市首日股價(jià)高開5.75%，報(bào)239港元。截至收盤，京東股價(jià)報(bào)234港元，較最高位沖高回落，漲幅超過(guò)3%。
作為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的龍頭企業(yè)，京東無(wú)疑是炙手可熱的投資標(biāo)的。而經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪多位機(jī)構(gòu)人士發(fā)現(xiàn)，投資者在等待一個(gè)更為“合適的價(jià)格”。投資者普遍看好京東未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，但目前京東在港股較在美股溢價(jià)7%-8%，而且京東美股今年以來(lái)已經(jīng)錄得超過(guò)70%的漲幅。不同于認(rèn)購(gòu)的火爆，投資者中簽一手京東的收益為400港元左右。
長(zhǎng)期而言，京東是否具有投資價(jià)值？中國(guó)兩大電商巨頭京東和阿里均已登陸港股，很多投資者也會(huì)將阿里和京東做對(duì)比。記者采訪了解到，美國(guó)市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者能買“龍一”就不買“龍二”（“龍”即龍頭企業(yè)——記者注）。同樣的道理是否適用港股市場(chǎng)？對(duì)于已經(jīng)在香港二次上市的阿里和京東，投資者又將如何抉擇？
買不買京東？
京東上市首日股價(jià)總體表現(xiàn)平穩(wěn)，高開之后沖高回落，當(dāng)天開盤價(jià)239港元，收盤價(jià)234港元，成交額70億元，換手率22.4%，振幅4.6%。
京東本次發(fā)行1.33億股，每股定價(jià)226港元，募集資金凈額約297.71億港元，成為香港年內(nèi)最大的IPO。
海富通基金公司QDII基金經(jīng)理淘意非對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，整體來(lái)看京東香港上市是很成功的，市場(chǎng)對(duì)京東的關(guān)注度很高，所以有一些短期的博弈也都很正常?？傮w而言，中概股回港股上市京東香港上市，基本上都很成功。這些公司本身非常優(yōu)秀，回港股上市之后，可以使過(guò)去沒辦法投資他們的資金有了新的選擇。而且公司也成功地進(jìn)行了融資，對(duì)于未來(lái)公司的發(fā)展是有好處的。所以整體看股價(jià)表現(xiàn)還都不錯(cuò)。
此前公告顯示，京東IPO認(rèn)購(gòu)火爆。在總募資額高企的情況下，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)仍然高達(dá)178.9倍，并且啟動(dòng)最高12%回?fù)?，散戶投資者一手中簽率僅有10%。
相比火爆的認(rèn)購(gòu)熱情，華盛證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，對(duì)于許多投資者而言，可能會(huì)認(rèn)為京東赴港上市首日的漲幅有點(diǎn)太低，在如此低的中簽率之下，一手收益只有400港元左右。同時(shí)由于有許多港股申購(gòu)?fù)顿Y者使用孖展融資申購(gòu)，這意味著打新成本會(huì)更高，收益更低。
買不買京東，機(jī)構(gòu)投資者如何考量？
中閱資本總經(jīng)理孫建波告訴記者，其看好京東，但目前尚未買入，打算等待回調(diào)再擇機(jī)買入。京東在美國(guó)900多億美元市值，在香港7300億港元左右，比美股貴了7%-8%。主要原因在于兩地市場(chǎng)投資者不同，這些年京東的使用率和滲透率很高，在國(guó)內(nèi)很受認(rèn)可，國(guó)內(nèi)的投資者也比美國(guó)的投資者更了解京東。如果考慮到價(jià)差，美股更劃算，但是港股交易更方便，費(fèi)用也更低，在一定程度上彌補(bǔ)了這個(gè)差異。
一位接近京東的機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者分析稱，從股價(jià)來(lái)看，今年京東在美股已經(jīng)漲了約70%，這個(gè)時(shí)機(jī)買入，很多投資者都沒法鎖定收益，所以也會(huì)持觀望的態(tài)度。
京東在招股書的開篇中強(qiáng)調(diào)，公司定位正從技術(shù)驅(qū)動(dòng)的電商公司轉(zhuǎn)型為以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)。京東2017年、2018年及2019年集團(tuán)凈收入分別達(dá)3623億元人民幣（下同）、人民幣4620億元和人民幣5769億元。2017年及2018年持續(xù)業(yè)務(wù)的凈虧損分別為1900萬(wàn)元和人民幣28.01億元京東香港上市，而2019年持續(xù)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)達(dá)到人民幣118.9億元。
也正是因?yàn)槿绱?，越?lái)越多的投資者將阿里和京東做對(duì)比時(shí)，都傾向認(rèn)為二者屬于不同的商業(yè)模式。上述機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，這次上市的是京東平臺(tái)，強(qiáng)調(diào)自己是一個(gè)技術(shù)服務(wù)提供商，而不僅僅是電商平臺(tái)，另外，非上市部分還有京東數(shù)科和京東物流，京東未來(lái)還是有一定的想象空間。
Wind數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴市盈率（TTM）28.6倍，京東市盈率（TTM）111倍。2017至2019年，阿里巴巴的收入分別為1583億元、2503億元和3768億元人民幣（下同），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為600億元、1004億元和962億元，凈利潤(rùn)分別為412億元、614億元和802億元。
上述機(jī)構(gòu)人士分析道，阿里的市盈率比京東高近四倍。但財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，阿里的收入和京東是差不多的，而且阿里最近三年都是盈利的。從投資者給兩家公司的不同估值也反映出，市場(chǎng)對(duì)不同的商業(yè)邏輯有自己的判斷。至少在最近這一兩年，京東自建物流及時(shí)送達(dá)的優(yōu)勢(shì)慢慢顯現(xiàn)出來(lái)。
對(duì)于商業(yè)邏輯，孫建波認(rèn)為，阿里的模式和京東的模式誰(shuí)更好，其實(shí)很難下結(jié)論。同樣的東西雖然消費(fèi)者買到的價(jià)格是一樣的，但是平臺(tái)對(duì)商家的扣點(diǎn)是不一樣的，京東的商家扣點(diǎn)是比較高的，所以它必然會(huì)損失一部分商家，從這單來(lái)說(shuō)，京東的服務(wù)對(duì)象相對(duì)會(huì)窄一點(diǎn)，阿里的服務(wù)對(duì)象很寬。但是京東的售后比淘寶好，京東加入了平臺(tái)的強(qiáng)勢(shì)干預(yù)，阿里對(duì)商家干預(yù)不多。
至于如何投資，孫建波的選股策略是——頭部公司的發(fā)展是共同發(fā)展，如果看好這個(gè)行業(yè)趨勢(shì)，直接買入這個(gè)行業(yè)的龍頭公司就可以了。
淘意非也在觀望京東股價(jià)，并表示未來(lái)會(huì)考慮在一個(gè)合適的價(jià)格進(jìn)行適當(dāng)?shù)呐渲?。“京東是一家很優(yōu)秀的公司，除了受惠于未來(lái)電商市場(chǎng)的發(fā)展，京東的物流也是很吸引人的。所以從長(zhǎng)期來(lái)看，京東也是一家很值得投資的標(biāo)的?！?/p>
標(biāo)普在最新的研報(bào)中表示，在香港二次上市將有助擴(kuò)大其資金渠道，此次上市對(duì)京東的債務(wù)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)管理具有一定的正面影響。截至2020年3月31日，該公司的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為人民幣435億元，上市所籌資金將增加該金額。然而，標(biāo)普此次并未上調(diào)京東的評(píng)級(jí)，其認(rèn)為，評(píng)級(jí)上調(diào)更可能來(lái)自于京東通過(guò)提升產(chǎn)品多元化和利潤(rùn)率來(lái)增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)地位，而非降低債務(wù)杠桿。
中概股潛力
近期上市的網(wǎng)易和京東，上市首日均出現(xiàn)股價(jià)沖高回落的情況。阿里巴巴上市首日收?qǐng)?bào)187.6港元，而6月18日收盤價(jià)為217.8，較上市首日漲幅16%。
對(duì)于中概股二次上市首日的表現(xiàn)，華興證券宏觀及策略研究主管龐溟對(duì)記者分析道，個(gè)股表現(xiàn)不但和市場(chǎng)對(duì)個(gè)股的情緒和信心有關(guān)，也和市場(chǎng)整體形勢(shì)有關(guān)。過(guò)去的一周，港股受到全球外圍股市對(duì)第二波疫情憂慮拖累，有所反復(fù)，這個(gè)市場(chǎng)整體形勢(shì)的因素必須考慮進(jìn)去。
事實(shí)上，龐溟認(rèn)為，現(xiàn)在是中概股在港上市的一個(gè)好時(shí)機(jī)。香港恒生指數(shù)估值一度跌到10倍市盈率以下，現(xiàn)在估值在慢慢修復(fù)，中美關(guān)系的波動(dòng)也已經(jīng)反應(yīng)到了現(xiàn)在的估值中。而且當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于比較穩(wěn)定的社會(huì)局面給出了更高的定價(jià)。
縱觀上半年全球IPO融資額情況，香港借助兩只回歸的超大型中概股重返三甲，排名前兩位的分別是上交所和納斯達(dá)克板塊，上交所超過(guò)一半的IPO來(lái)自科創(chuàng)板，而納斯達(dá)克則是有很多超大型新股上市。未來(lái)，中概股的回歸有望給港股一級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)提供支持。
華興資本投資銀行事業(yè)部負(fù)責(zé)人王力行表示：“京東集團(tuán)香港二次上市是中概股回歸母國(guó)市場(chǎng)的標(biāo)志性項(xiàng)目之一，預(yù)計(jì)下半年香港市場(chǎng)將有更多的二次上市及新股發(fā)行活動(dòng)。”
至于電商板塊，當(dāng)下疫情二次復(fù)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，也在繼續(xù)利好該板塊。
龐溟認(rèn)為，5月份網(wǎng)上零售額同比大增15.6%，比4月份增速高了5.8個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)數(shù)據(jù)背后反映的是，大家已經(jīng)形成了一定的消費(fèi)模式，因?yàn)?月份事實(shí)上疫情是有所緩和的，但是可以看到網(wǎng)上消費(fèi)仍在持續(xù)增加，所以在疫情博弈過(guò)程中形成的網(wǎng)上消費(fèi)模式也會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)變，對(duì)電商、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)都是利好。
孫建波認(rèn)為，有些生態(tài)，巨頭爭(zhēng)奪比較激烈。零售電商從阿里淘寶到京東再到拼多多，頭部集中壟斷，后面小電商都掀不起浪來(lái)?，F(xiàn)在應(yīng)該換一個(gè)角度看互聯(lián)網(wǎng)公司。以前把互聯(lián)網(wǎng)公司看成科技型公司，其實(shí)現(xiàn)在他們更像商業(yè)公司。過(guò)去網(wǎng)店不是一個(gè)穩(wěn)定的主體，現(xiàn)在網(wǎng)上購(gòu)物、消費(fèi)、服務(wù)都是比較穩(wěn)定，線上銷售讓它變成一個(gè)全國(guó)性的商業(yè)公司。網(wǎng)上零售還有繼續(xù)發(fā)展的空間，消費(fèi)者從網(wǎng)上買東西的范圍越來(lái)越廣，最早只有買書和電子產(chǎn)品等，后來(lái)是衣服，現(xiàn)在什么都可以在網(wǎng)上買，網(wǎng)上消費(fèi)的觀念一直在改變。
中概股在港二次上市，也令國(guó)內(nèi)投資者振奮，意味著可以更為便捷地投資到A股稀缺的互聯(lián)網(wǎng)公司。不過(guò)據(jù)記者了解，南下資金也并未瘋狂搶籌二次上市的中概股。孫建波認(rèn)為，這類公司已經(jīng)比較成熟，目前估值穩(wěn)定，價(jià)格也比較合理。
這些標(biāo)的尚未被納入陸股通也是重要的原因之一。根據(jù)上交所和深交所最新修訂的法規(guī)，同股不同權(quán)個(gè)股納入港股通必須滿足在香港上市滿6個(gè)月及其后20個(gè)港股交易日，以及日均市值不低于港幣200億元、成交額不低于60億元等條件。
而阿里巴巴有望在近期內(nèi)納入港股通。龐溟認(rèn)為，阿里已經(jīng)滿足交易所規(guī)定的時(shí)間要求，市值和交易量方面早已滿足要求。內(nèi)地交易所的改革措施，同樣努力吸引新經(jīng)濟(jì)股在內(nèi)地第二上市，因此不存在以所謂監(jiān)管套利理由拒絕阿里巴巴納入港股通。納入阿里巴巴，對(duì)在港第二上市中概股有示范作用和支持作用。
“香港的機(jī)構(gòu)投資者很多都是國(guó)際機(jī)構(gòu)，外資操盤受全球股市的影響大一些，如果這些納入港股通標(biāo)的，南下資金能夠深度參與進(jìn)來(lái)，這些個(gè)股就會(huì)更大程度上受國(guó)內(nèi)投資視角的影響。”龐溟表示。
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