【前言】隨著歌禮制藥、百濟神州先后登陸港交所，截至目前已有包括信達生物、華領醫(yī)藥、脈搏藥業(yè)等多家未盈利的生物企業(yè)向港交所遞交了招股說明書，而內地近日也對未盈利企業(yè)的上市提出了一定的政策支持，因此本文將對內地、香港兩地的相關要求進行對比梳理。
一、政策背景
內地：
1.2018年3月22日國務院辦公廳轉發(fā)證監(jiān)會《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見》（以下簡稱“若干意見”）的通知，意見指出“深化資本市場改革、擴大開放，支持創(chuàng)新企業(yè)在境內資本市場發(fā)行證券上市”，同時明確試點企業(yè)的指導標準為“已在境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣；尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)(包括紅籌企業(yè)和境內注冊企業(yè))，最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領先技術，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位”，并未對該類企業(yè)的盈利情況提出要求。
2.2018年8月31日，證監(jiān)會對全國人大及政協(xié)回復指出“支持符合條件的實體經濟企業(yè)登陸新三板市場”，“境內符合條件的股份公司可以通過主辦券商申請掛牌，不受所有制、行業(yè)等限制，可以尚未盈利”，強調了未盈利企業(yè)可在新三板掛牌的情況。
3.2018年9月26日，國務院發(fā)布《關于推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質量發(fā)展 打造“雙創(chuàng)”升級版的意見》，提出“支持有發(fā)展?jié)摿Φ形从膭?chuàng)新型企業(yè)登陸A股、新三板或四板市場”，將未盈利企業(yè)的上市市場進一步擴大至A股、新三板或四板市場。
香港：
2018年4月24日，港交所正式公布《新興及創(chuàng)新產業(yè)公司上市制度》的咨詢總結香港上市流程，對于生物科技公司，指出“容許未能通過財務資格測試的生物科技公司（包括未有收益或盈利的公司）來港上市”，明確了未盈利的企業(yè)可以赴港上市。
二、適用主體
內地：
根據《若干意見》，證監(jiān)會將選取符合國家戰(zhàn)略、具有核心競爭力、市場認可度高的生物醫(yī)藥、互聯網、云計算、大數據、人工智能等高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)，達到相當規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)作為試點，嚴格按照法律法規(guī)受理審核試點企業(yè)在境內發(fā)行股票或者存托憑證，范圍較廣。
香港：
港交所僅將未盈利主體公司限定在生物科技企業(yè)，而新上市規(guī)則第十八A章中明確，生物科技公司指“主要從事生物科技產品研發(fā)、應用或商業(yè)化發(fā)展展的公司”。
兩者對比發(fā)現，內地對于屬于生物醫(yī)藥、互聯網、云計算、大數據、人工智能在內的多種高新技術公司均有相應的政策鼓勵，而香港目前僅對生物科技公司開放未盈利上市的條件，內地雖然沒有未盈利企業(yè)已經成功過會的例子，但政策上的企業(yè)范圍較廣。
三、上市要求
內地：
《若干意見》指出試點企業(yè)的適用標準，第一種對企業(yè)的市值或營業(yè)收入提出了明確的紅線，“已在境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣；尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內注冊企業(yè)），最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣”；第二種標準則未進行明確的數值約束，“營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領先技術，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位”，同時“試點企業(yè)具體標準由證監(jiān)會制定”。
香港：
新的上市規(guī)則中，對企業(yè)的市值、運營年限、營運資金等均提出的具體的要求。市值方面“上市時的市值至少達15 億港元”；運營年限上“上市前已由大致相同的管理層經營現有的業(yè)務至少兩個會計年度”；營運資金方面“確保申請人有充足的營運資金(包括計入新申請人首次上市的所得款項)，足可應付集團由上市文件刊發(fā)日期起計至少十二個月所需開支的至少 125%”。
同時香港上市流程，《新興及創(chuàng)新產業(yè)公司上市制度》中，規(guī)定“生物科技公司必須至少有一支核心產品已通過概念階段”，且“上市前最少十二個月一直從事核心產品的研發(fā)”，“上市集資主要做研發(fā)用途”。
因此，在上市要求方面，目前港交所的規(guī)則要更為具體明確。
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