國信證券總裁助理、發(fā)展研究總部總經(jīng)理何誠穎(圖片來源：和訊網(wǎng))
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2013年3月28日，《證券日報》發(fā)表文章《IPO重啟不是渾水猛獸》。文章提出，“投資者對重啟IPO應(yīng)有一個理性的認(rèn)識，重啟是必然的，因?yàn)槿谫Y是股市的基本功能，不能因噎廢食”。這一論調(diào)在市場看來似乎是監(jiān)管者的“投石問路”，目的在于測試市場壓力，這進(jìn)一步加重了市場對IPO重啟的陰霾情緒。然而，IPO之禍不在重啟，或在“荼毒人心”。
當(dāng)日，上證指數(shù)跌幅達(dá)64.96點(diǎn)。因清明節(jié)放假的影響，上周只有三個交易日。然而，三個交易日仍延續(xù)了3月28日的弱勢格局，兩市交易量齊縮。截止上周四，上證指數(shù)報收2225.29點(diǎn)，深圳成指報收8964.47點(diǎn)。
歷次IPO暫停的市場表現(xiàn)
中國A股市場歷史上，暫停新股發(fā)行一共有以下幾次：（見表1）
表1 中國A股市場歷次IPO暫停和重啟情況
序號
暫停時間
開啟時間
歷時
1
1994年7月21日
1994年12月7日
98個交易日
2
1995年1月19日
1995年6月9日
96個交易日
3
1995年7月15日
1996年1月3日
128個交易日
4
2004年8月26日
2005年1月23日
101個交易日
5
2005年5月25日
2006年6月5日
264個交易日
6
2008年9月16日
2009年6月29日
189個交易日
7
2012年10月26日
—
—
在六次IPO暫停期間，有四次股市都有不同程度的上漲，分別為：第一次，漲幅65.75%。第二次漲幅18.36%，第五次漲幅49.53%ipo重啟是什么意思，第六次漲幅43.09%。而下跌有兩次，分別為：第三次跌幅12.60%，第四次跌幅7.86%。
從以上的情況看，中國A股在IPO暫停期間，上漲的次數(shù)較多。即使出現(xiàn)下跌，跌幅也比較有限。統(tǒng)計情況說明，IPO對A股的影響相對比較正面。即暫停IPO，在一定程度上能提振市場，有利于市場的穩(wěn)定。從重啟IPO后的市場表現(xiàn)來看，再重啟后的一月內(nèi)，上漲概率超過八成。因此，從六次IPO重啟的經(jīng)驗(yàn)看，暫停、重啟新股發(fā)行對市場的影響是短期的，并不能改變市場大趨勢。因此，市場對IPO重啟的“恐懼”可能更多來自于心理層面，即對投資者心理上的打擊。
重啟之禍或在“荼毒人心”
暫停或者重啟IPO之所以如此吸引眼球，原因在于，此項(xiàng)措施已經(jīng)成為資本市場探析管理層態(tài)度的重要風(fēng)向標(biāo)。從中國股市過往歷史看，管理層通過暫停、重啟IPO來調(diào)節(jié)市場似乎已經(jīng)成為一種慣例。這樣難怪市場對管理層態(tài)度判定所產(chǎn)生的“慣性”，更何況中國A股“政策市”的形象早已深入人心。
本次IPO暫停似乎和前六次有所不同。作為郭樹清主席對資本市場改革的重要手段之一，此次IPO暫停有其特殊的意義。中國式的IPO一直飽受詬病，主要體現(xiàn)在新股發(fā)行制度改革前行艱難，上市公司融資過度，以及資本大部分流入到效率較為低下的企業(yè)中。新股發(fā)行的“三高現(xiàn)象”難以杜絕。
中國股市從2009年以來，一直運(yùn)行在下行通道中ipo重啟是什么意思，股市信心脆弱不堪。為了提振市場信心，郭樹清在打擊內(nèi)幕交易樹立市場信用、培育機(jī)構(gòu)投資者、健全上市退市機(jī)制三個方面出臺了許多新政。從2013年的股市表現(xiàn)來看，“郭氏新政”對提振市場信心還是有效果的。然而，隨著郭樹清的調(diào)離，股市再一次陷入了迷茫。如果改革預(yù)期落空，新股發(fā)行制度改革沒有實(shí)質(zhì)性改變的話，市場的反應(yīng)將是猛烈的。重啟之“禍”并不在重啟，而在影響人心向背，打擊投資者信心。
中國式IPO需要“返璞歸真”
融資是資本市場的基本功能。然而，制度缺陷下的融資卻會毀滅市場。新股發(fā)行制度改革是否到位，應(yīng)當(dāng)成為目前IPO重啟時機(jī)判定的重要標(biāo)準(zhǔn)。A股市場應(yīng)當(dāng)有助于實(shí)現(xiàn)投資、融資和資源配置功能的協(xié)調(diào)發(fā)展。在制度不完善的情況下重啟IPO，中國A股市場依然是圈錢和資本套利的游樂場。
中國的資本市場正處于轉(zhuǎn)型的過程中，市場的資源配置功能一直在行政化和市場化之間搖擺不定。許多企業(yè)并未遵循市場化規(guī)則，經(jīng)常通過資本市場融資圈錢，不顧市場需求強(qiáng)行供應(yīng)。這直接導(dǎo)致A股市場資源配置效率低下，股民對資本市場信心不足。
中國式的IPO需要“返璞歸真”，真正承擔(dān)起資本市場融資的功能。在具體措施上，必須改變權(quán)力發(fā)審的局面，取消特權(quán)配售。同時，應(yīng)當(dāng)解決一級和二級市場利益割裂的矛盾，縮減一、二級市場的差價空間，真正實(shí)施市場化的發(fā)行。因此，IPO重啟之“禍”，并不在于重啟，而在于如何治理好股票發(fā)行市場。只有這樣，才能讓中國股市回歸正途，投資者也才能真正重拾信心，進(jìn)而擺脫IPO恐懼癥。
何誠穎：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，高級經(jīng)濟(jì)師，研究員（教授），國內(nèi)著名金融證券專家，深圳市地方級金融領(lǐng)軍人才，享受政府特殊津貼專家，國信證券總裁助理、發(fā)展研究總部總經(jīng)理，博士后工作站辦公室主任。
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